Предупреждение Merrill Lynch (NYSE: MER) –11.33% о снижении прибыли во втором квартале, падение ставочных ожиданий на серии сильных макроэкономических данных, низкая активность накануне принятия решения FOMC об изменении процентных ставок стали основными факторами, определившими ход торгов в США во вторник. DJIA потерял еще 31.74 пункта, NASDAQ Composite вырос на 13.75 пункта. Тридцатикомпонентный индекс ведущих голубых фишек закрылся ниже уровня 10500, главный барометр состояния в/т сектора остается выше ключевого уровня 2000. Объем торгов был невысоким, 1.19 миллиардов акций на NYSE и 1.66 миллиардов акций в NASDQ. После окончания дневных торгов сильный отчет опубликовал Palm (NASDAQ: PALM) –0.76% на дневных торгах, +17.15% на вечерних после объявления. Акции другого производителя ладонных компьютеров Handspring (NASDAQ: HAND) упали днем на 7.68%, вечером выросли на 7.02%.

Торги начались с сообщения о том, что заказы на товары длительного пользования выросли в мае на 2.9% - это при том, что ожидалось снижение показателя на 0.4%. Показатель этот весьма важный – в пресс-релизе, сопровождавшим последнее решение FOMC снизить ставки на 50 пунктов, низкий уровень капитальных инвестиций был упомянут как один из главных негативных факторов, угрожающих долгосрочным перспективам американской экономики. Через два часа появились данные по индексу потребительской уверенности и продажам новых домов и тоже более высокие, чем ожидалось.

Новости привели рынок в движение. Если показатели улучшаются, то возможно это является отражением того, что в экономике происходят позитивные изменения (другая возможность – временное отклонение). Если ситуация выправляется, то цель ФРС достигнута, острой необходимости снижать ставки нет. В последние дни ожидания агрессивного, 50-пунктного снижения ставок росли и в конце прошлой недели превысили шансы умеренного 25-пунктного снижения. Низкие ставки благоприятны для рынка акций, поэтому резкое падение ожидаемого снижения является негативной новостью. Оценка вероятности 50-пунктного снижения упала с 54% в понедельник до 40% во вторник. Доходность тридцатилетних облигаций выросла на 6.3 пункта до 5.650%, доходность десятилетних бумаг на 9.2 пункта до 5.224%, пятилетних на 10.2 пункта до 4.711%.

Традиционный сектор, являющийся органичной частью существующей экономической системы, управляемой стандартными инструментами ФРС – через изменение основных параметров денежной политики (процентные ставки) - отреагировал снижением.

Инструмент процентных ставок плохо приспособлен для контроля процессов в новой экономике, действуя опосредовано, а потому грубо (отсутствие подходящих средств контроля и привело к нынешнему кризису). Акции в/т компаний, конечно, будут реагировать на изменения в ставочных ожиданиях, но реакция в/т сектора на этот параметр сильно нелинейная.

В июне корреляция между NASDAQ и DJIA (или, если уж на то пошло, S&P 500) заметно ослабла. Пару раз индексы закрывались по разные стороны от уровня предыдущего закрытия Фундаментальные различия в природе двух секторов, подавленные кризисом снова проявляются в различной реакции рынка акций традиционных и высокотехнологических компаний, что означает завершение очередной фазы кризиса.

Дивергенция между секторами приобрела статус самостоятельно сущности незадолго до начала кризиса, зимой 2000 года. DJIA падал, NASDAQ летел ввысь, после достижения исторического максимума на недолгий период падение NASDAQ сопровождалось ростом традиционный индексов. Весной дивергенция исчезла, и движение секторов стало согласованным. Летом 2000 года наступило сезонное затишье – инвесторы ожидали результатов второго квартала. Осенью стало ясно, что спад в наибольшей степени ударил по ведущим в/т компаниям, которые столкнулись с кризисом перепроизводства, что ознаменовало вторую стадию кризиса. Есть уже довольно большое число признаков, указывающих на то, что кризис перешел в следующую фазу и ситуация на фондовом рынке, в экономике снова дифференцируется.

В 1999 – начале 2000 года средства текли в новую экономику, сразу после падения NASDAQ инвесторы искали убежища в традиционном секторе, когда стало ясно, что кризис затронет всю экономику в целом, средства были потеряны или выведены рынка акций, но наибольшие потери понес именно в/т сектор. Сейчас есть реальная угроза того, что период спада затянется и, поскольку в/т сектор заплатил весьма высокую цену, традиционный сектор теперь выглядит переоцененным. К тому же теперь, когда дым развеялся и постепенно вырисовывается классический сценарий, возможно более мягкой, чем обычно, но все же рецессии, старая экономика должна пройти свой путь. Это то, что ожидает рынок в случае реализации рецессионного варианта. Если все же спад не затянется еще на пол года, то у рынка акций хороший потенциал для роста, и два сектора – традиционный и высокотехнологический снова станут конкурентами в битве за средства, приходящими на фондовый рынок. Таковы два исхода, и в долгосрочном плане – до конца 2001 – первой половины 2001 года динамика фондового рынка будет определяться балансом шансов первого или второго вариантов.

В июне шансы второго варианта – начала роста экономики во втором полугодии снижались и лишь последняя порция данных противоречит этой тенденции. Очень удачно, что у нас есть возможность узнать, что же поэтому поводу думает Fed.

Двадцать пять пунктов будут означать, что правление ФРС настроено оптимистично, 50 пунктов будут означать, что ФРС склоняется к первому варианту (экономика останется слабой до конца года). Двадцать пять пунктов в среднесрочной перспективе благоприятны для Dow, 50 пунктов более выгодны NASDAQ. Первая реакция рынка будет в любом случае согласованная, 25 пунктов вызовет разочарование, снижение на 50 пунктов окажет поддержку.

Технические ориентиры таковы: 2000 по NASDAQ является либо краем обрыва (в случае пробоя вниз), либо взлетной полосой. DJIA безопаснее вернуться в зону выше уровня 10500, целевой уровень при дальнейшем снижении – 9000.

Объявление решения FOMC по ставкам ожидается сегодня в 2:15 ET (22:15 MSK).