Настоящей статьей мы начинаем серию небольших обзоров о западных компаниях, развивающих высокие технологии, находящихся на переднем крае бизнеса и тем или иным образом связанных с сетью Интернет, электронной коммерцией, телекоммуникациями или иным сектором бизнеса, который может быть интересен посетителю www.e-commerce.ru. Мы - это аналитический отдел Инвестиционной Компании IT invest http://www.ittrade.ru/ - партнеры www.e-commerce.ru.

Как специалисты по фондовому рынку мы можем писать лишь о том, как реагирует рынок на те или иные события, которые уже произошли, либо могут случиться. Как реагирует рынок на опубликование финансовых отчетов и новых планов компаний, как отдельно взятая компания может выгодно использовать сиюминутную конъюнктуру рынка. Мы полагаем, что собрание таких историй позволит взглянуть на известные компании с необычной стороны. Для кого-то это будет просто развлечением, а кто-то сможет извлечь уроки и не повторить ошибок своих заокеанских коллег.

Прежде чем начать излагать историю о какой-либо компании, давайте попробуем понять, что же такое та "система координат", в рамках которой мы будем вести анализ, то есть что такое рынок? Под рынком в широком смысле мы понимаем финансовый рынок, на котором компании привлекают капитал, а инвесторы получают возможность вложить свои сбережения. На денежном рынке происходит оборот капитала на срок менее года, участники этого рынка исключительно профессиональные инвесторы. Рынок капитала делится на долевой или фондовый и долговой рынок. На фондовом рынке компании предлагают инвесторам долевую собственность - акции, дающие право инвесторам на пропорциональную часть прибыли компании и право голоса при решении важнейших вопросов деятельности компании. На долговом рынке компании берут в долг у инвесторов, продавая им облигации. Облигации не дают права на прибыль и голоса при голосовании, но зато компания регулярно платит купоны (проценты по взятой сумме). Важным участником долгового рынка является государство. Операции на фондовом рынке осуществляются через биржевые и внебиржевые системы. Детальное описание работы биржи заняло бы слишком много места. Для нашего анализа важен тот факт, что современный рынок акций предоставляет различным группам инвесторов, от частных до институциональных, возможность быстро и эффективно осуществлять инвестиции и избавляться от них. Огромное количество покупателей и продавцов принимают участие в торгах, и это позволяет получить лучшую цену при покупке или продаже той или иной акции. Разница между ценой, которую можно получить за акцию, и ценой, по которой ее можно купить, - спрэд - составляет для наиболее крупных компаний всего лишь тысячные доли процента. Когда размер спрэда мал по сравнению с ценой, говорят о высокой ликвидности акции. Это означает, что акцию легко продать и легко купить. Дневной диапазон изменения цены акций, как правило, составляет несколько процентов. Размер колебаний цены характеризует волатильность или изменчивость актива.

Кроме предоставления возможности быстрых и эффективных вложений частным инвесторам, рынок выполняет и другую, очень важную функцию. Публичная торговля акциями является механизмом установления цены того или иного актива. Акции стоят столько, сколько за них можно выручить, продав на открытом рынке. Величина, получающаяся в результате произведения всего количества акций, выпущенных компанией, на их текущую рыночную цену, называется капитализацией компании. Другая важная характеристика компании - соотношение P/E (Price/Earnings). К этому показателю, характеризующему отношение цены акции к размерам прибылей компании, мы будем неоднократно апеллировать. Для компаний старой экономики характерно P/E на уровне 6 - 30, для компаний новой экономики характерные цифры обычно лежат в диапазоне 20 - 100, а для некоторых компаний - вплоть до 1000 и выше. Малые значения P/E (<8-10) для компаний старой экономики, как правило, говорят о том, что компания платит большие дивиденды по сравнению с такими же компаниями из этого сектора. Устойчиво большие значения P/E (>80-100) для высокотехнологических компаний говорят о том, что рынок "выделяет" такие компании и рассчитывает на большие дивиденды в будущем. Такая точка зрения не лишена оснований.

Цена традиционного бизнеса, таким образом, зависит от прибыли, которую компания предполагает получить в ближайшей (полгода, год) перспективе. Прибыль есть доход минус расходы. Компания получает доход от продажи своей продукции или услуг. Расходы суммируются из затрат компании на покупку сырья, оплату аренды / покупку производственных помещений, процентов по кредитам, транспортировку готовой продукции и т.п. Все эти величины могут быть учтены, и таким образом можно получить оценку стоимости традиционной компании.

При сверхбольших показателях P/E, характерных для новой экономики, получить оценку стоимости бизнеса на основе анализа прибылей компании невозможно. Причина этого в том, что на первое место в активах новых компаний выходят не здания-сооружения, производственные мощности, станки, запасы сырья и проч., а знания конкретного коллектива, конкретных людей, различные know-how и лицензии, наличие далеко идущих планов и идей, а также компетентной менеджерской команды, способной все это сплавить и превратить в будущие прибыли. Далеко не редкость, когда та или иная компания, работающая в области высоких технологий, на данный период времени убыточна, и по традиционной модели цена акции такой компании должна была бы быть отрицательной.

До сих пор отсутствуют методики определения стоимости новых активов. Добавьте сюда изменчивость и текучесть самих активов, и Вы получите высоковолатильную динамику цен на этом сегменте рынка.

Фраза "новая экономика - есть экономика ожиданий" стала расхожей в различных популярных СМИ. Мы не склонны за выводом не видеть оснований, приведших к этому выводу. Первопричина расхождений традиционной "из кирпича и бетона" и новой "из информации и электричества" экономик, на наш взгляд, лежит в различной структуре активов компаний старой и новой экономики и в различной оценке этих активов, их разной реакции на изменение экономических условий. Рост цен на нефть, повышение стоимости кредита негативно влияют на традиционный бизнес, так как повышают расходы и уменьшают прибыль, что через P/E транслируется в более низкие цены акций. В то же время, цены на сырье и капитал мало изменяют ценность активов нового бизнеса.

Различный механизм ценообразования приводит к четкому разделению традиционного и нового секторов фондового рынка экономики. С января 2000 года на американском и до некоторой степени на японском и европейских рынках акций наблюдается новое явление. Доходность вложений в акции высокотехнологичных компаний бурными темпами росли, а доходность вложений в традиционный сектор стала отрицательной. Направления движения цен акций двух секторов разошлись, возникла так называемая дивергенция. Более точно, дивергенция - это отрицательная корреляция доходностей инвестиций в двух секторах рынка - старого, традиционного, бизнеса и нового, высокотехнологичного.

Для того чтобы отслеживать движение рынка как целого или его различных секторов, инвесторы используют фондовые индексы. Фондовый индекс в самом общем смысле это число, которое получается путем усреднения цен определенного набора акций, которые представляют рынок или его сектор. Представителем традиционной экономики считается 30 компонентный индекс голубых фишек Dow Jones Industrial Average. В качестве индикатора состояния новой экономики выступает Nasdaq Composite, состоящий из 5,300 с лишним акций высокотехнологичных компаний. На графике внизу видно, как разошлись два индекса в январе этого года.

Экономика США росла в 1999 году рекордными темпами. В 4 квартале темпы роста составили более 7%. Высокие темпы роста породили опасения возникновения инфляции. Чтобы избежать этого и замедлить рост, председатель Федеральной Резервной Системы (аналог центрального банка в США) несколько раз поднимал ставки межбанковского кредита, увеличивая, таким образом, стоимость заемного капитала для частного бизнеса. Кроме этого, страны ОПЕК осенью прошлого года договорились о снижении производства нефти, и в марте этого года цена достигла 9-летнего максимума, поднявшись почти в три раза по сравнению с минимумом лета 1999 года. Высокая цена нефти привела к повышению цен всей цепочки продуктов нефтепереработки, топлива, стоимости перевозок. Таким образом, расходы компаний традиционной экономики еще больше возросли. Котировки акций традиционных компаний стали снижаться. В секторе же новой экономики, наоборот, происходил рост. Инвесторы стали продавать акции традиционных компаний, падающие в цене и приносящие убытки, и покупать акции высокотехнологичных компаний. Это только ускорило падение цен в традиционном секторе и придало дополнительный импульс росту цен акций компаний новой экономики.

Однако одно дело объяснить мотивацию участников рынка и другое - построить модель новой экономики, которая бы позволяла оценить, например, как долго продлится рост в этом секторе или, как можно оценить стоимость той или иной компании из этого сектора. Насколько нам известно, такой модели пока нет. Поэтому, как нам представляется, любые примеры того, как рынок оценивает акции компаний высокотехнологичного сектора в тех или иных ситуациях, условиях, увеличат наше понимание этой экономики на интуитивном уровне, позволят нам почувствовать ее и в дальнейшем, может быть, формализовать наши наблюдения и ощущения в виде законов этой самой новой экономики. В серии небольших обзоров мы собираемся рассказать Вам истории и факты о компаниях-представителях новой экономики, представляющиеся нам наиболее интересными.