И все же, пользуясь известной терминологией, Microsoft с ее проблемами была лишь поводом, предпосылкой же жесткой коррекции (а возможно, и перелома тренда) в в/т секторе и дрейфа традиционного сектора, стало сомнение инвесторов в устойчивости сложившейся на фондовом рынке и в реальной экономике ситуации, сомнение в работоспособности новой экономической модели.

Обратимся к цифрам. За прошедший месяц NASDAQ Composite обновил почти все свои рекорды. Трижды был побит рекорд абсолютного роста, последнее достижение – плюс 254.41 пункта за день. Это же и самый большой однодневный рост в процентном выражении, +7.19%, зафиксирован 18 апреля. Предыдущий рекорд в +6.56% был достигнут всего за день до этого, 17 апреля. Четвертого апреля был побит абсолютный рекорд однодневного падения, -349.14 пункта. Рекорд продержался десять дней, 14 апреля NASDAQ Composite упал на 355.49 пункта. Непобитым остался единственный рекорд – однодневного падения в процентном выражении. Старый-добрый традиционный DJIA не остался в стороне и успел в апреле обновить свой рекорд абсолютного падения, это произошло также 14 апреля, индекс потерял за день 617.78 пункта. Все эти впечатляющие цифры являются лишь избыточно весомыми свидетельствами одного простого факта – рынок стал менее стабильным.

В апреле, в минимуме индекс в/т сектора снизился более чем на 34% относительно максимума 10 марта, но никто не заговорил о кризисе рынка. Каждый раз, когда NASDAQ ставил очередной рекорд падения, аналитики живо обсуждали, пора или нет открывать покупку, чтобы не упустить великолепную возможность снова вскочить на в/т поезд, который должен вот-вот отправиться дальше. Являемся ли мы свидетелями начала кризиса в самом центре мировой экономики? Безусловно. Вот только кризис этот новый, как и сама экономика, его породившая.

Кризис заключается в том, что у государства не оказалось средств, с помощью которых оно могло бы контролировать развитие в/т сектора. В рамках классической модели государство вмешивается в экономику для предотвращения циклических кризисов, для чего имеется инструмент ставок по федеральным фондам. Поднимая ставки, государство увеличивает стоимость банковского кредита для традиционных компаний, которым нужны заемные средства для финансирования своей деятельности. Дорогой кредит ведет к замедлению роста традиционных компаний. Их издержки повышаются, уменьшая потенциальную прибыль, и это приводит к понижению котировок акций на фондовом рынке. Новая экономика функционирует по несколько иной схеме.

Высокотехнологичные компании не полагаются на банковский кредит для финансирования своей деятельности, поскольку им его просто не получить по разумной цене. Чтобы финансировать годы убыточной деятельности есть рисковые инвесторы – венчурные капиталисты. После начального периода становления, в/т компании стали выходить на фондовый рынок для привлечения средств. Американские инвесторы, потомки первопроходцев и покорителей Дикого Запада, с энтузиазмом стали вкладывать свои средства в компании, которые дают им шанс заработать очень высокую прибыль в случае успеха.

Следующее звено в новой модели – собственно сами высокие технологии. Большие инвестиции в новые идеи стали приносить свои плоды. Благодаря новым разработкам повысилась производительность труда в разных отраслях экономики, были созданы новые товары, новые услуги, новые потребности. Возник сильный спрос на продукцию в/т компаний и это экономически обосновало рискованные инвестиции в новые технологии. Если бы на этом цепочка замкнулась, то мы получили бы лишь еще один сектор промышленности, с большим риском, но и большим доходом на инвестиции и с умеренно-благотворным влиянием новых технологий на всю экономику в целом, но есть еще одно звено.

Последнее звено это то, что в электротехнике называется положительная обратная связь. Высокая доходность в/т инвестиций означает, что в течение некоторых периодов времени акции таких компаний будут испытывать быстрый рост. Разумно предположить, что расти будут котировки большинства компаний из в/т сектора, поскольку опыта в оценке перспектив различных предприятий у частных инвесторов на этом этапе мало. Рост стоимости инвестиций приводит к тому, что частные инвесторы начинают ощущать себя владельцами больших состояний (эффект богатства). Это приводит к росту потребления. Зачастую, инвестор даже не продает свои растущие не по дням, а по часам акции, а берет кредит под залог этих акций. Рост потребления приводит к росту всей экономики, традиционные удовольствия так же приятны, как и в до- высокотехнологичную эру. Рост традиционной экономики повышает спрос на продукцию и услуги в/т компаний, круг замыкается. Одна из петель в этой схеме выведена из-под контроля государства – повышение ставок напрямую не ведет к снижению потребления. При малых изменениях этого параметра на рынке просто происходит перераспределение средств в пользу в/т сектора, что ведет к росту котировок в/т компаний, еще больше усиливает эффект богатства, подстегивает потребление, и, в конечном итоге, компенсирует традиционному сектору то, что он теряет на стоимости кредита.

При значительном или резком ужесточении кредита схема теряет эластичность. В какой-то момент уверенность инвесторов в перспективах новой экономики может исчезнуть и тогда все рухнет.

Задача, стоящая перед ФРС – как, не имея возможности напрямую воздействовать на в/т сектор экономики, замедлить темпы экономического роста и при этом не ввергнуть рынок в депрессию.

Динамика фондовых индексов в апреле свидетельствует, что инструмент банковских ставок работает, но отнюдь не так тонко как в чисто традиционной экономике. Кроме этого, остается проблема своевременности регулирующих воздействий – как скоро падение котировок в/т акций приведет к снижению потребления. Еще одна проблема начала вырисовываться в последнюю неделю апреля – кажется, NASDAQ, все-таки разворачивается.

Есть ли у ФРС ответ на возможный новый рывок высоких технологий, какова будет реакция рынка на, кажется неизбежное, очередное повышение ставок ?

Посмотрим в мае.