В предыдущем обзорном введении уже говорилось о существенной характеристике современного состояния рынка - дивергенции. Дивергенция - это разнонаправленное движение двух (или более) секторов, которые из общих соображений должны были бы двигаться в одинаковом направлении. Между тем дивергенцию можно наблюдать не только на уровне секторов рынка акций. В начале марта мы были свидетелями дивергенции на уровне отдельно взятой компании. Этому и посвящается сегодняшняя публикация.

Компания 3Com Corporation (NASDAQ: COMS) решила отделить производство и продажу новых популярных "ладонных" компьютеров от своего основного бизнеса, связанного с сетевым оборудованием, образовав компанию Palm, Inc (NASDAQ: PALM). Предполагается, что новая компания Palm, Inc будет заниматься исключительно производством компьютеров одноименной модели. Планировалось 20% акций новой компании разместить на рынке, а остальные 80% выплатить держателям акций в качестве дивидендов в течение 2000 года. С точки зрения "старой" корпоративной стратегии, это, безусловно, грамотный ход. Новая, структурно прозрачная, не диверсифицированная компания, занимающая перспективную нишу компьютерного рынка, должна привлечь значительный капитал при выходе на открытый рынок, усилить ее позиции и повысить перспективу роста. Но на практике все вышло по-другому.

Начиная, примерно, с середины января, акции 3Com Corp. действительно стали расти в цене, так как инвесторы увидели возможность участия в бизнесе Palm, Inc через приобретение акций материнской компании. На 31 января 2000 года акции 3Com Corp. стоили 50 долл., а к концу февраля их стоимость удвоилась.

2 марта компания 3Com провела первичное размещение 23 млн. (6%) акций Palm, Inc по цене 38 долл. за акцию. Вторичные торги открылись по цене 145 долл. за акцию. Естественно, инвесторы поспешили зафиксировать прибыль и начали активно продавать свои акции, приобретенные по подписке. За первые пять минут торгов цена акций PALM ненадолго поднялась до 165 и после этого снижалась до конца сессии, закрывшись по 95 1/16.

Снижение продолжилось на следующий день и продолжается до сих пор . На 3 апреля акции PALM стоили 40 5/16, то есть практически вернулись к цене размещения. Само по себе это не удивительно, IPO бывают и неудачные.

Но если сравнить рыночную стоимость материнской и дочерней компании, всплывает интересный факт. По максимальным ценам первого дня торгов стоимость 3Com Corp. составила около 38 млрд. долл., стоимость Palm Inc. - около 62 млрд долл. Учтем, что в собственности компании 3Com на тот момент оставалось 94% акций Palm, и получим, что рыночная стоимость 3Com без Palm составила отрицательную величину 38 - 0.94 * 62 = - 20.2 млрд. долл., или - 62 долл. за акцию 3Com! К моменту закрытия торгов 2 марта стоимость выделяемой компании все еще превышала стоимость материнской в 1.3 раза. 3 апреля, по ценам закрытия, стоимость двух компаний сблизилась, но дочерняя компания была по-прежнему "тяжелее" материнской: 3Com Corp. вместе с 94% Palm Inc "весила" 17.03 млрд. долл., а Palm Inc - 22.67 млрд. долл. Общая стоимость группы 3Com + Palm в этих условиях составляет 17.03 + 6%*22.67=18,39 млрд. долл., что приблизительно соответствует ценам акций компании 3Com на начало февраля и почти в два раза меньше, чем стоимость на конец февраля.

Очевидно, что обратный процесс - слияние бизнесов работающих в смежных или близких секторах рынка - должен приводить в рыночном понимании к нелинейному росту стоимости общего бизнеса, т.е. “два плюс один” в этом случае равно не три, как обычно, а четыре или даже пять. Подобные примеры в начале года мы уже видели (AOL с Time Warner, Schwab Charles Corp. с U.S. Trust Corp, и др.). Ситуация с 3Coms Corp. диаметрально противоположна. Будущее покажет, насколько правильно была выбрана стратегия развития компании и каковы будут последствия для ее акционеров.