( сокращенная версия , полный вариант читайте на www.e-commerce.ru)

C ущественной особенностью современного американского фондового рынка является дивергенция, разнонаправленное движение двух (или более) секторов, которые из общих соображений должны были бы двигаться в одинаковом направлении. Между тем, проявление дивергенции не ограничивается лишь макроуровнем секторов рынка акций. В начале марта мы были свидетелями дивергенции на уровне отдельно взятой компании .

Речь идет о планах компании 3Com Corporation (NASDAQ: COMS), отделить и производство и продажу новых и стремительно набирающих популярность “ладонных” компьютеров путем образования компании Palm, Inc (NASDAQ: PALM) от своего основного бизнеса, связанного с сетевым оборудованием. Предполагается, что новая компания Palm, Inc будет заниматься исключительно производством компьютеров одноименной модели. Планируется 20% новой компании разместить на рынке а остальные 80% выплатить держателям акций в качестве дивидендов в течение 2000 года.

Начиная примерно с середины января, акции 3Com Corp. до этого в течение года стоявшие практически на одном уровне, стали расти в цене, так как инвесторы увидели возможность купить участие в бизнесе Palm, Inc через приобретение акций материнской компании. На 31 января 2000 года акции 3Com Corp. стоили 50 долларов, а к концу февраля их стоимость удвоилась.

Второго марта компания 3Com провела первичное размещение 23 миллионов (6%) акций Palm, Inc по подписной цене 38 долларов за акцию. Вторичные торги открылись по цене 145 долларов за акцию. За первые пять минут торгов цена акций PALM ненадолго поднялась до 165 и после этого снижалась до конца сессии, закрывшись по 95 1/16.

Снижение продолжилось на следующий день. Цена акций падает до сегодняшнего дня. На 3 апреля акции PALM стоили 40 5/16, то есть, практически вернулись к цене размещения. Само по себе это не удивительно. Бывают удачные IPO, бывают неудачные.

Удивительный факт вскрывается, если посчитать и сравнить рыночную капитализацию материнской и дочерней компании. По максимальным ценам первого дня торгов капитализация 3Com Corp. составила около 38 миллиардов, капитализация Palm Inc. составила около 62 миллиардов. Учтем, что в собственности компании 3Com на тот момент оставалось 94% акций Palm и получим, что рыночная капитализация 3Com без Palm составила отрицательную величину 38 – 0.94 * 62=- 20.2 миллиарда долларов, или – 62 доллара за акцию 3Com! К моменту закрытия торгов 2 марта капитализация выделяемой компании все еще превышала капитализацию материнской в 1.3 раза. 3 апреля по ценам закрытия капитализации двух компаний сблизились, но выделяемая компания по-прежнему “тяжелее” материнской: 3Com Corp. вместе с 94% Palm Inc “весит” 17.03 миллиарда долларов, а Palm Inc - 22.67 миллиардов. Общая капитализация группы 3Com + Palm в этих условиях составляет 17.03 + 6 %*22.67=18,39 миллиардов долларов, что приблизительно соответствует ценам акций компании 3Com на начало февраля и почти в два раза меньше чем капитализация на конец февраля.

На кончиках пальцев понятно, что обратный процесс – слияние бизнесов работающих в смежных или близких секторах рынка, - должно приводить в рыночном понимании к нелинейному росту стоимости общего бизнеса. Два плюс один в этом случае равно не три, как обычно, а четыре или может даже пять. Примеры тому в начале этого года мы уже видели: ( AOL с Time Warner, Schwab Charles Corp . с U.S. Trust Corp, и др.).

Ситуация с 3Com Corp. диаметрально противоположная. Будущее покажет , правильно или нет, была выбрана стратегия развития компании и к каким последствиям это приведет для ее акционеров.