На российском фондовом рынке сегодня наблюдается разнонаправленная динамика изменения котировок акций. После произошедшей вчера коррекции рынок консолидируется на достигнутых уровнях.

Результаты торгов на 12.45 мск. представлены в таблице.

Каких-то значимых событий на российском рынке акций сегодня не произошло. Поэтому в сегодняшнем обзоре я бы хотел обратить внимание участников рынка на произошедшее резкое расширение спрэда между обыкновенными и привилегированными акциями Сургутнефтегаза. Существует достаточно высокая вероятность конвертации привилегированных акций нефтяной компании в обыкновенные, которая должна способствовать сужению спрэда между двумя типами акций Сургутнефтегаза.

Конвертация привилегированных акций в обыкновенные может быть использована руководством Сургутнефтегаза как эффективное средство противодействия попыткам недружественного поглощения. Как известно, привилегированные акции в процессе приватизации подлежали размещению среди работников предприятия. Несмотря на проводившуюся скупку, значительная часть привилегированных акций Сургутнефтегаза по-прежнему принадлежит либо работникам нефтяной компании, либо тем, кто когда-то в ней работал. Трудовой коллектив Сургутнефтегаза в большинстве своем настроен лояльно к менеджменту компании, и в случае если крупный акционер инициирует вопрос о замене нынешнего руководства, работники компании встанут на сторону Владимира Богданова. Однако, учитывая то, что количество принадлежащих им обыкновенных (голосующих) акций не столь велико, их поддержка не будет иметь решающего значения. Однако в том случае, если будет принято решение о конвертации привилегированных акций в обыкновенные, глава Сургутнефтегаза сможет опереться в борьбе за контроль над компанией на голоса большого числа лояльно настроенных к нему акционеров.

Судя по всему, структуры, осуществляющие скупку акций Сургутнефтегаза, намерены добиваться перехвата управления компании путем запрета на голосование казначейскими акциями. После того как руководство Сургутнефтегаза лишится возможности голосовать находящимися в собственности дочерних компании акциями, вопрос о том, сможет ли нынешний менеджмент сохранить свои позиции, будет полностью зависеть от миноритарных акционеров - владельцев обыкновенных акций. Большая часть миноритарных акционеров, настроена против команды Богданова, упорно не желавшей учитывать их интересы при управлении компанией. Поэтому рассчитывать на то, что миноритарии поддержат нынешнее руководство Сургутнефтегаза, не приходится. Единственный способ в такой ситуации сохранить контроль менеджмента над компанией - это опереться на поддержку трудового коллектива. Доля привилегированных акций в общем объеме находящихся в обращении ценных бумаг Сургутнефтегаза (без казначейских акций) составляет около 25 %. В случае конвертации привилегированных акций в обыкновенные (соответственно увеличится число голосующих акций, находящихся в собственности лояльно настроенного к Богданову трудового коллектива) запрет на голосование казначейскими акциям будет представлять значительно меньшую угрозу для команды Богданова.

Учитывая то, что рано или поздно проблема казначейских акций Сургутнефтегаза будет решена (т.е. произойдет их погашение, или, что менее вероятно, они будут размещены на рынке), руководство компании может принять решение о конвертации привилегированных акций в обыкновенные, не дожидаясь усиления давления со стороны крупных акционеров. Такой обмен может быть объяснен намерениями компании уравнять права акционеров на получение дивидендов.

В повестке сегодняшнего заседания Госдумы значится рассмотрения во втором чтении поправки к Закону об АО, которая даст четкое определение понятия чистой прибыли. В случае вступления этой поправки в силу, практика манипулирования определением чистой прибыли, использовавшееся руководством Сургутнефтегаза для занижения дивидендов по привилегированным акциям, станет невозможна. Таким образом, владельцы привилегированных акций Сургутнефтегаза будут получать дивиденды из расчета 10 % чистой прибыли, приходящиеся на 25 % привилегированных акций в общем объеме эмиссии, такая пропорция предполагает что для обеспечения равных выплат по двум типам акций компания должна направлять на выплату дивидендов 40 % чистой прибыли. Кстати, в случае принятия поправки дивиденды на привилегированные акции Сургутнефтегаза по итогам 2003 года составят порядка 50 копеек, а в случае погашения казначейских акций - 90 копеек.

Резюмируя все выше изложенное, хотелось бы отметить то, что произошедшее за последнее время расширение спрэда между обыкновенными и привилегированными акциями Сургутнефтегаза, с моей точки зрения, рационально было бы использовать для замены в долгосрочных инвестиционных портфелях обыкновенных акций нефтяной компании на привилегированные. В виду того, что структуры, осуществляющие скупку акций Сургутнефтегаз, интересуют лишь голосующие акции, расширение спрэда между двумя типами акций выглядит вполне логично. Не исключено, что в краткосрочном плане спрэд будет расширяться, однако в долгосрочном плане неизбежно произойдет его сужение.