В динамике изменения котировок российских акций в ходе вчерашних торгов единой тенденции не прослеживалось. Затянувшееся падение американского рынка затруднило продолжение игры на повышение, вызвав фиксацию прибыли некоторыми игроками. В целом, по итогам вчерашних торгов существенных изменений не произошло – изменение курсовой стоимости практически всех ликвидных бумаг не превысило 1 % в ту или иную сторону. Рыночная активность находилась вчера на среднем уровне – в фондовой секции ММВБ объем заключенных сделок составил 152.33 млн. долларов, В РТС – 13.647 млн. долларов.

Единственной бумагой, по которой вчера наблюдалось более существенное движение стали акции РАО ЕЭС, оказавшиеся лидерами падения. Впрочем, ничего удивительного в этом нет, высокая спекулятивная составляющая формирования курса акций энергохолдинга определяет их более высокую волатильность по сравнению с остальными бумагами. Начинающееся сегодня в Госудуме слушания по пакету законопроектов по реформированию электроэнергетики и приуроченная к этому событию активизация действий миноритарных акционеров РАО ЕЭС по защите собственных прав пока не оказывает существенного влияния на ход торгов бумагами энергохолдинга.

Похоже, позиции главы РАО ЕЭС по-прежнему сильны, и Чубайсу удастся без особых затруднений провести необходимые для проведения реформы электроэнергетики законы через обе палаты Федерального собрания. Вероятность того, что обсуждение пакета законопроектов по электроэнергетике приведет к существенному изменению планов, по которым менеджмент энергохолдинга намеривается проводить реорганизацию отрасли, в настоящий момент можно расценивать как крайне низкую. Тем не менее, шансы на то, что эти планы будут серьезно скорректированы все же остаются.

Предлагаемый менеджментом РАО ЕЭС план реорганизации электроэнергетики не способен решить задач задуманной реформы – создание конкурентного рынка электроэнергии и привлечение инвестиций в отрасль. Более того, реформирование отрасли по предлагаемому сценарию приведет не только к обострению уже имеющихся в электроэнергетике проблем, но и к возникновению новых.

Краеугольным камнем, от которого будет зависеть будущее отрасли, является вопрос о количестве генерирующих компаний, которые будут созданы в процессе реорганизации. Согласно планам руководства РАО ЕЭС их количество будет исчисляться десятками. По моему глубокому убеждению, создание такого большого количество генерирующих компаний является абсолютно не обоснованным с экономической точки зрения, более того такое разукрупнение будет иметь для экономики страны серьезные негативные последствия. Как показывает мировая практика, небольшие компании обладают меньшей экономической эффективностью, за счет того, что издержки их функционирования значительно выше, чем у крупных компаний – кредитные ресурсы обходятся им дороже, доля административных издержек в расходах у них выше, добиться выгодных условий поставки оборудования и других материалов им так же значительно сложнее. К тому же распыленность ресурсов (материальных, интеллектуальных) не будет способствовать повышению их эффективности.

Таким образом, если все же в процессе реформы будет создано большое количество ГК, объективная необходимость консолидации отрасли заставит компании рано или поздно проводить политику слияний и поглощений. Так что в конечном итоге отрасль придет к тому что, за счет укрупнения останется лишь несколько крупнейших ГК. Конечно же этот процесс займет достаточно длительное время и будет довольно сложным, отвлекая тем самым внимание менеджмента энергокомпаний от вопроса проведения модернизации и повышения эффективности. К тому же финансовые ресурсы будут в этот период использоваться не для замены морально и физически устаревающих мощностей, а для полгашения коллег по отрасли. В такой ситуации о строительстве новых энергомощностей можно будет забыть.

Надежды на приход в отрасль крупных инвестиций то же малообоснованны. Естественно при острой нехватке капитала внутри страны инвестиции будут идти в отрасли с наибольшей рентабельностью. Электроэнергетика такой отраслью вряд ли будет – политика руководства страны на сдерживание роста инфляции за счет медленного роста энерготарифов не позволит отрасли победить в конкуренции за инвестиции с более перспективными отраслями. В такой ситуации энергетика могла бы развиваться опираясь на собственные силы – реинвестируя прибыль и привлекая кредиты. Однако, в случае наличия в отрасли большого количества компаний, финансовые ресурсы будут распылены, и основным направлением их использования станет “латание дыр” – решение наиболее неотложных проблем компаний.

Резюмируя все вышесказанное, повторю, дробление отрасли на десятки генерирующих компаний является вредным для экономики страны. В тоже время, если планы реформы будут значительно скорректированы, и руководство РАО ЕЭС ограничится созданием, скажем, трех крупных генерирующих компаний всех вышеперечисленных проблем (и не только их) удастся избежать. При этом одновременно значительно возрастут возможности решения текущих проблем отрасли. К тому же в этом случае на рынке электроэнергии будет создана конкуренция – помимо трех ГК, на рынке будут присутствовать так же Росэнергатом, и некоторые независимые региональные ГК.

В целом отказ от дробления генерирующих мощностей позволит не только решить проблемы отрасли, а так же вполне удовлетворит миноритарных акционеров РАО ЕЭС, обеспечив восстановления курсовой стоимости акций энергохолдинга. Целесообразным с моей точки зрения выглядел бы так же предварительный переход энергохолдинга на единую акцию. Такой подход бы позволил решить так же неразрешимую в рамках нынешнего сценария реформирования проблему депозитарных расписок на акции РАО ЕЭС, на которые приходиться более 30 % УК.

Появившаяся в последнее время информация о том, что миноритарные акционеры намерены провести внеочередное собрание акционеров и уже заручились необходимой для этого поддержкой владельцев почти 10 % УК, дают основания надеется, что им удастся добиться боле разумного сценария реформирования. Который, как мне представляется, может по логике вещей соответствовать изложенному мной варианту. Вполне возможно, что для корректировки планов реформирования будут так же использованы думские слушания. В общем, есть основания полагать, что новости по РАО ЕЭС в ближайшее время будут способствовать игре на повышение по этим бумагам.

Об открытии российского рынка и о его поведение в первые часы торгов читайте в комментарии “iqRUR: По ходу торгов”, публикуемого на сайте нашей компании в 14.00. Более подробно о перспективах развития ситуации на российском фондовом рынке с точки зрения технического анализа читайте в обзоре “Перед открытием рынка”, выходящем в 10.30. Обсудить затронутые в обзорах темы и задать возникшие у вас вопросы можно на нашем форуме .